Доля региональных валютных бирж в этих торгах также незначительна.

Фондовая биржа «Санкт-Петербург» работает в единой расчетно-клиринговой системе с РТС, торгует исключительно акциями «Газпрома» (МФБ и Фондовая биржа «Санкт-Петербург» остались единственными биржами, где разрешена указанная торговля).

При этом необходимо отметить, что основная доля оборота акций приходится на бумаги 6-7 эмитентов.

Одновременно, с 1993 года на остающихся фондовых биржах и организаторах торговли развиваются торги государственными и муниципальными ценными бумагами.

Торги ГКО/ОФЗ организуются исключительно в системе валютных бирж, торги муниципальными бумагами проходят на двух биржах, ММВБ и СПВБ самостоятельно.

Следующая таблица показывает объемы торгов и их распределение среди бирж на рынке ГКО/ОФЗ.

Данный рынок достаточно стабилен по своим объемам, большая часть которых покупается Сбербанком РФ.

Следующая таблица показывает соотношение объемов торгов муниципальными ценными бумагами (в млрд. долларов США):

Таким образом, объем торгов муниципальными облигациями сопоставим с объемом торгов ГКО/ОФЗ, существенно меньше объема торгов корпоративными акциями и облигациями.

С 1993 года на разных биржах проводятся торги деривативами (производными финансовыми инструментами или срочными сделками). Этот рынок пережил несколько взлетов и падений. Первые биржи, начавшие торги этими инструментами, не прошли через ряд биржевых кризисов.

Наиболее популярным инструментом в 1993 – 1996 годах был фьючерсный контракт на курс доллара США, лидером среди бирж – Московская товарная биржа. В конце 1995 – начале 1996 года объем открытых позиций на этой бирже превысил 100 млн. рублей. Однако, проблемы с размещением средств привели к неспособности биржи проводить платежи и ее краху. Практически одновременно произошел другой биржевой крах – МЦФБ, также по причине неадекватного управления рисками, связанными с принимаемыми в обеспечение активами.

После этого, одновременно с введением валютного коридора, интерес участников торгов перешел в сегмент контрактов на корпоративные ценные бумаги (акции РАО «ЕЭС») и контрактов, связанных с ГКО/ОФЗ. До конца 1997 года развивался практически исключительно этот сегмент рынка, при этом рынок характеризовался исключительной спекулятивной активностью: объем открытых позиций в 150-200 млн. долларов был равен ежедневному обороту торгов. Торги реально проводились на двух площадках: Российской бирже и СПб фьючерсной бирже. В июне 1998 года Российская биржа стала неплатежеспособной, опять таки по причине неадекватных бумаг, принимаемых в обеспечения позиций и проводимого таким образом мошенничества руководства биржи: три неплатежеспособные фирмы, имевшие открытые позиции против всего остального рынка, принадлежали руководителю биржи и его первому заместителю. Общий долг биржи перед участниками составил в итоге 25 млн. долларов США.

В конце 1996 года стартовала срочная секция ММВБ, которая пришла к своему пику активности накануне августовского кризиса: объем открытых позиций к этому моменту почти дошел до уровня в 1 млрд. долларов США. При этом закрытие торгов было произведено во второй половине дня 17.08 1998 по котировальной цене 14.08.1998 года (т.е. после половины дня торгов) и не было предусмотрено действующими на том момент нормативными документами биржи.

На сегодняшний день торги стандартными контрактами проводят три биржи: ММВБ, РТС и СПВБ. Распределение открытых позиций между площадками по состоянию на 15.11. 2004 и объемы торгов за 2003 и 2004 год показаны в таблицах ниже.

	Объем торгов, руб.			Среднемес. Курс USD	Объем торгов, USD
Месяц, год	FORTS	СПВБ	ММВБ		FORTS	СПВБ	ММВБ
январь, 2003	9 500 000 000	384 432 187	1 290 076 275	31,8157	298 594 867	12 083 103	40 548 437
февраль, 2003	9 137 000 000	1 066 105 229	1 234 905 723	31,7022	288 213 234	33 628 722	38 953 286
март, 2003	11 157 000 000	1 917 158 065	98 017 530	31,4533	354 716 470	60 952 545	3 116 289
апрель, 2003	14 642 674 549	3 294 485 697	12 689 342	31,2118	469 139 266	105 552 616	406 556
май, 2003	23 966 270 005	5 306 039 050	9 096 612	30,9175	775 168 960	171 619 396	294 222
июнь, 2003	18 162 664 297	3 702 176 230	2 323 716	30,4806	595 875 327	121 459 904	76 236
июль, 2003	22 418 719 665	3 189 292 355	3 967 592	30,3603	738 422 522	105 048 162	130 684
август, 2003	16 167 394 500	7 189 008 618	12 281 350	30,3417	532 844 642	236 935 192	404 768
сентябрь, 2003	22 418 719 665	25 186 162 517	275 701	30,5943	732 774 395	823 230 553	9 012
октябрь, 2003	28 781 269 009	4 479 144 502	186 873 560	30,1647	954 137 007	148 489 545	6 195 105
ноябрь, 2003	22 655 667 805	155 738 310	163 547 232	29,8116	759 961 217	5 224 082	5 486 025
декабрь, 2003	17 388 306 563	29 715 098 495	492 877 196	29,4476	590 483 708	1 009 085 127	16 737 452
Среднегодовые:	18 032 973 838	7 132 070 105	292 244 319	30,6918	590 860 968	236 109 079	9 363 173

	Объем торгов, руб.			Среднемес. Курс USD	Объем торгов, USD
Месяц, год	FORTS	СПВБ	ММВБ		FORTS	СПВБ	ММВБ
январь, 2004	17 993 814 448	314 957 544	972 370 546	28,8570	624 430 302	10 914 440	33 569 058
февраль, 2004	21 227 123 437	587 727 517	937 481 730	28,5135	744 489 405	20 612 239	32 885 029
март, 2004	27 679 497 291	26 880 933 928	275 512 800	28,5286	970 276 645	942 243 762	9 657 838
апрель, 2004	32 730 418 241	848 374 520	365 092 900	28,6856	1 140 216 767	29 574 894	12 708 943
май, 2004	24 988 507 990	1 323 867 583	51 106 621	28,9892	861 810 386	45 667 587	1 762 175
июнь, 2004	36 455 905 423	40 753 527 147	160 966 280	29,0297	1 255 827 926	1 403 855 146	5 542 823
июль, 2004	25 344 944 552	2 062 607 968	208 660 500	29,0819	871 655 981	70 924 050	7 174 766
август, 2004	21 268 080 161	1 372 842 874	953 727 400	29,2193	727 898 010	46 984 135	32 639 232
сентябрь, 2004	29 120 856 995	22 444 117 771	167 542 275	29,2221	996 563 200	768 053 348	5 731 204
октябрь, 2004	29 822 564 692	31 659 774 150	468 446 050	29,0703	1 024 777 129	1 089 076 279	16 123 326

При этом существует разделение бирж по инструментам:

Таким образом, приведенные данные показывают процессы консолидации вокруг двух биржевых систем – РТС и ММВБ, при этом рынок деривативов растет главным образом на СПВБ.

Следует также отметить начавшиеся значительные усилия по переводу активности участников финансового рынка с биржевых площадок России на западные биржи. Это касается как спекулятивных операций физических лиц через букмекерские конторы, так и активное привлечение предприятий – эмитентов и хеджеров на западные биржи. Немецкой биржей учреждена даже специальная биржа “Eurex” (Вена), ориентированная на эмитентов и хеджеров Центральной и Восточной Европы. Американские биржи ввели новые деривативы, ориентированные на предприятия РФ: фьючерсные контракты на доллар/рубль (CME, Чикаго) и на цену пшеницы в Черноморском регионе (CBOT).

При этом следует отметить, что несовершенство правового регулирования привело к тому, что на рынке появляются такие участники как букмекерские конторы, которые осуществляют деятельность по заключению пари, исход которого зависит от изменения курсов (цен) валют на международном валютном рынке (FOREX). Расчеты по таким сделкам осуществляются через уполномоченный банк. Таким образом, с формальной точки зрения такие конторы не нарушают действующее законодательство.

Однако отметим, что организованная система заключения пари несет в себе существенный риск – в случае серьезного изменения экономической ситуации, или неисполнения такой букмекерской конторой («организатором массовых пари»), или иного нежелательного события обязательства по пари не обеспечиваются судебной защитой:

«Статья 1062 ГК РФ. Требования, связанные с организацией игр и пари и участием в них

Требования граждан и юридических лиц, связанные с организацией игр и пари или с участием в них, не подлежат судебной защите, за исключением требований лиц, принявших участие в играх или пари под влиянием обмана, насилия, угрозы или злонамеренного соглашения их представителя с организатором игр или пари, а также требований, указанных в пункте 5 статьи 1063 настоящего Кодекса.»

Для участия в работе букмекерских контор граждане подписывают ряд документов, которые прямо говорят, что все сделки – пари.

В итоге, в настоящее время имеется следующее состояние развития биржевого дела в России:

• репрезентативные торги классическими биржевыми товарами отсутствуют, товарные биржи существуют за счет проведения разовых аукционов по государственным заказам и за счет справок, выдаваемых для налоговых целей;

• Закон о биржах безнадежно устарел;

• система биржевой торговли иностранной валютой построена с тотальным участием Банка России не только как регулятора валютного рынка, но и как активнейшего участника торгов, и одновременно основного акционера крупнейшей российской биржи ММВБ. Что привело к фактическому монополизму ММВБ и потере самостоятельности практически всех других валютных бирж;

• нормативные акты по валютным биржам практически отсутствует. Регулирование валютных бирж фактически осуществляется Банком России на внеправовом уровне;

• система биржевых торгов корпоративными акциями и облигациями сводится к торгам на двух биржах, РТС и ММВБ; при этом торги носят ярко выраженный спекулятивный характер и ликвидны по акциям менее десяти эмитентов;

• система регулирования фондового рынка чрезвычайно бюрократизирована и страдает излишними подробностями, установленными Постановлениями ФКЦБ;

• система торговли на рынке ГКО/ОФЗ существует исключительно в системе валютных бирж, при этом значительная доля покупки этих облигаций приходится на государственные банки;

• биржевая торговля муниципальными ценными бумагами находится на двух биржах: ММВБ и СПВБ, с доминированием первой;

• рынок фьючерсных и опционных контрактов реально существует на трех биржах: СПВБ, РТС и ММВБ, с доминированием двух первых (по разным классам базовых активов);

• усиливается агрессивное стремление западных бирж (прежде всего немецких) по захвату биржевого деривативного рынка и рынков привлечения капитала.

Организованные внебиржевые рынки в России

В последнее время в РФ сложилась и своя инфраструктура организованных внебиржевых рынков. По своей структуре их можно разделить на четыре основные категории:

• информационные системы, использующие международные правила;

• межбанковские брокеры;

• представляющие брокеры;

• организаторы торговли «биржеподобного» типа.

В первом случае финансовые организации, в основном, банки, заключают сделки с помощью информационных систем типа Рейтер и Блумберг; при этом сделки совершаются с использованием взаимных лимитов по широкому кругу инструментов, основываются на иностранном праве и правилах Международной ассоциации по свопам и деривативам (ISDA). Последняя по своей сути является саморегулируемой организацией. Расчеты проводятся сторонами сделки самостоятельно. Объем сделок следует оценивать в миллиардах долларов в день, он не является публичным.

Во втором случае, могут использоваться как правила ISDA, так и иные договоренности сторон. Отличием от первого варианта является наличие центрального агента – межбанковского брокера, который несет риски неисполнения сделок контрагентами, являясь юридически стороной каждой сделки. Такой способ позволяет банкам либо работать с теми контрагентами, на которых нет лимитов у данного банка, либо (в случае крупного банка) не информировать рынок о своих намерениях (более мелкие участники рынка начинают изменять свои оферты, если им известно о намерениях крупного участника торгов). По сути, такой способ торговли является комбинацией анонимной и адресной торговли.

Ряд участников рынка, так называемые «представляющие брокеры», предоставляют услуги по заключению договоров с крупными иностранными брокерскими конторами для работы на иностранных биржах, и дальнейшей поддержки такой работы. Аналогичные услуги оказывают и букмекерские конторы. Участник получает доступ к соответствующему порталу брокерской конторы, соответствие информации на котором информации биржи никто не проверяет. Торговля организуется при этом по правилам соответствующей биржи и нормам, установленным договором клиента с соответствующей брокерской конторой. При этом чаще всего регистрации клиентов на иностранной бирже не происходит, средства обеспечения поступают иностранному юридическому лицу, защита интересов клиентов и подтверждение обязательств становиться проблематичным. Часть таких организаций использует принцип финансовой пирамиды.

Наконец, последняя часть организаторов торговли: юридические лица, основанные на членстве, устанавливающие правила заключения сделок и проводящие соответствующие торги, но не соответствующие квалифицирующим принципам биржи с точки зрения обеспечения гарантий исполнения сделок и/или равноправия участников на торгах. Такими организаторами торговли являются РТС (в части «классического рынка»), АТС (торги электроэнергией, имеется ограничения по продавцам, невозможность закрыть позицию, прочие нарушения биржевых принципов), а также ряд сбытовых организаций при предприятиях ТЭК (Межрегионгаз, Сибнефть и пр.).

Глава 1. Анализ действующей нормативной базы о биржах и организованных рынках

1.Общие положения

11Нормативное регулирование деятельности бирж в Российской Федерации

В настоящее время в российском законодательстве отсутствует единый нормативных акт, регулирующий деятельность бирж, биржевую деятельность, деятельность на внебиржевой организованном рынке. В законах упоминаются четыре вида бирж: товарные, валютные, фондовые и инвестиционные. В отношении первых трех сформированы практически самостоятельные нормативные базы. Как указано в вводном разделе настоящего отчета, фактически действуют биржи трех видов: товарные, валютные и фондовые (при этом практически все биржи являются универсальными).

В отношении каждого из видов бирж сформирована своя нормативная база.

Рассмотрим состав нормативной базы каждой из бирж.